伦敦金属交易所

伦敦金属交易所是全球最大的基本金属及其他金属的期货、期权市场,位于伦敦市Leadenhall街道。伦敦金属交易所提供了从交易日开始到3个月到期的合约,还有长至123个月的合约,它同时还允许现货交易。它同时提供了商品对冲,世界范围内的参考价格,以及现货交割方式来了结合约的期权。
2012年6月15日,香港交易所以13.88亿英镑成功收购伦敦金属交易所
LME建立于1877年,LME在2000年9月实行公司化。LME的会员资格包括7类,各有不同的权利和义务。目前LME 正在交易的期货品种有11种。
LME的七类会员如下:
第一类会员——场内交易会员(RDM)
第二类会员——准经纪结算会员(ABCM)
第三类会员——准交易结算会员(ATCM)
第四类会员——准经纪会员 (ABM)
第五类会员——准交易会员(ATM)
第六类会员——个人会员(IM)
第七类会员——荣誉会员(HM)

(1)交易方式
伦敦金属交易所有三种交易方式: 公开喊价、办公室间交易——电话交易、电子交易——LME SELECT 交易系统。前两种尤其是第一种交易方式为主要,第三种交易方式主要针对经纪公司之间进行对冲头寸所开发的一套电子交易系统,并不能直接针对客户。
公开喊价,即场内交易,包括场内交易时间——Ring Times和混合交易时间——Kerb Times;Ring Trading为单个商品的圈内交易,Kerb Trading是所有商品混合交易的圈内交易。
办公室间交易——电话交易。电话交易可以全天候在世界范围内进行。
办公室间交易是经纪公司之间的交易,但实际上是客户通过经纪公司在进行交易,当然其中也不排除经纪公司自身的部分交易。最近几年来,这种交易已经成为LME的主要交易方式,其交易量约占每日交易量的60%-80%之间。此种交易一般通过电话进行,也有部分网上交易。
Inter-Office Trading是全球性24小时循环不间断的交易。其主要市场有伦敦-纽约-亚洲(东京、悉尼、新加坡)。 正是这种跨地区的不同市场存在给市场带来了流动性,吸引了大量的客户。
电子交易——LME SELECT 交易系统。该交易系统每周5天不间断交易(7.00am-7.00pm),但是只对第一类和第二类会员开放,他们可以交易交易所所有的期货合约。
LME交易方式有其特殊性。
首先,LME一、二类经纪公司都是market maker:即做市者,也即市场风险的承接者和转移者。正是由于LME这种特别的交易机制,使得参与者云集,也使得24小时不间断交易成为可能。作为市场的做市者(market maker),LME经纪公司任何时候,交易所法定节假日除外,都必须为市场的参与者报价。而参与者随时可以入市:买入或卖出,不存在没有市场的问题,只存在价格高低的问题。经纪公司作为市场的做市者,随时可以作为你的买方或卖方。如果你向经纪公司要求报价,而经纪公司因为市场波动太大或其他原因不报价,这种经纪公司将毫无竞争力,无法生存。
其次,目前LME的经纪公司对大客户一般都采取授信交易(Credit Trading),即客户与经纪公司开立交易帐户后,客户不需要向经纪公司缴纳保证金和维持保证金,即可交易。经纪公司根据客户的信用等级给予客户一定额度。经纪公司与客户之间的合约是Principal to Principal,伦敦金属交易所和英国的监管机构一般不予干涉,风险自担。但对中小客户,LME经纪公司一般也要求缴纳足额保证金。国内监管机构不允许国内经纪公司进行授信交易,只能是保证金交易(Margin Trading),即客户开立交易帐户后,必须缴纳一定比例的保证金和维持保证金。
(2)仓储和交割
LME品牌和仓库
为了保证所有LME仓单代表的金属都符合标准,只有经过LME批准的生产厂家的品牌才能注册成仓单,目前,LME在全世界12个国家的32个地点有400多家交割仓库。仓库均在消费地,没有升贴水。以下仅列出LME铜交割仓库的分布情况。
LME仓单
LME的所有金属合约都是交割合约,没有现金结算合约,交割需要使用仓单。仓单是无记名的凭证,仓单上注明代表的是特定仓库里的特定捆的金属,对仓单的综合管理包括仓单的构成和仓单的质量。现在在LME的仓单托管系统(SWORD)中,仓单可以自由流动,LME仓单市场很发达。
仓单的串换:需要指出的是,LME仓单是卖方市场,如果买方不提出具体要求,经纪公司(作为仓单拥有者的代理)有可能交付不同品牌、不同仓库的货物。如果买方要求同一品牌、同一仓库的货物,买方可以向经纪公司提出串换仓单,把不同品牌,不同仓库的仓单串换成同一仓库同一品牌的仓单,但有可能还需要支付一加价(premium)。
仓单转现货:可以通过实物贸易商,把仓单交与实物贸易商,由贸易商进行仓单串换成符合客户要求的实物,并负责把货物运到客户指定的地点。
实物交割
实物交割实际上就是仓单的交割。LME市场的参与者在交易后可以选择实物交割来履行合约,以此对冲期货头寸。例如,生产者通过LME进行的保值抛盘,到期后如果不进行买入对冲,可以选择实物交割。把生产的LME注册品牌交运至LME的指定仓库,并通过C. Steinweg、Metro或Henry Bath等LME认证的仓储公司制作仓单。仓单制作完成后,即可交于LME经纪公司,冲抵期货合约。同样,消费者在LME的保值买盘,也可以通过经纪公司,把货款付给经纪公司,然后通过经纪公司收受仓单,完成LME的期货合约义务。
移仓和调期
LME的交易方式灵活,除了实物交割,买卖对冲平仓,还可以移仓或调期,当然移仓与调期最终都必须以实物交易或对冲平仓进行了结,只是交割日期的延期。
为什么需要移仓(position transfer)和调期(carry)?客户在LME进行买卖后,头寸(position)临近交割日期前,如在A经纪公司有多头,在B经纪公司有空头,可以把A公司的多头转至B公司,把日期调至相同交割日期后即可自行平仓了解。如果客户头寸到期时,不愿平仓,可以要求经纪公司调至(carry)远期的某一具体日期,即延迟交割日期。
调期有两种:一种是按市价(即调期时的市场价格)了结多或空头,然后把多或空头调至远期。如:1月19日到期的$2250铜空头,客户不愿认亏,认为价格将下调。但头寸到期必须了结。这样客户可以按当前市场价格2370左右买回空头清仓,体现亏损,调至4月19日后,加上目前back,新空头价格为$2361。这种调期,调期时将出现亏损或盈利。
另一种调期:按合约价格进行延迟交割日期。即按交易日买卖的价格进行调期。这种调期,相当于经纪公司给客户垫付资金,一般不愿按合约价格进行调期。因为按此种调期的一般都是亏损头寸。理论上伦敦金属交易所禁止此种调期。例如:客户11月20日卖出1000吨铜,价格为2100,2004年2月20日到期,18日,经纪公司通知客户处理头寸。客户要求按当时卖出价格延期三个月,经纪公司同意后,但要求客户支付每吨$50美元的银行利息以及手续费,并根据2月18日市场三月对现货的贴水(backwardation)$ 25来计算,结果如下:客户2月20日到期的1000吨空头自行结算,没有出现盈亏。但延期3个月后,新空头的到期日为5月18日,价格为$2100-$50-$25=$2025。
调期的另一种情况。客户头寸尚未到期,但市场升贴水波幅异常,对自己头寸有利可图,而此时又不愿平仓,这是可以采取调期,以赚取升贴水。例如:客户目前掌握大锡多头,并认为大锡后势仍将上扬,但back现货升水有可能下降(目前现货升水为$80左右),此时客户可以把即将到期的现货抛出,买进远期,赚取back(现货升水)。保持远期多头,以追逐大势继续上扬的利润。这也是一种调期。
特别说明
LME采用的是做市商制度,所有客户交易都是和经纪公司的对冲,交易所并不保证头寸的安全。客户头寸建立的基础是双方的信任。客户做到的价格并不一定和路透提供的报价相同,尤其是移仓的时候。由于LME采用的是每日交割制度,只要客户不是当日平仓就要移仓。由于LME采用的是到期结算制,当客户在LME的头寸有浮动盈利,甚至是平仓后的实际盈利,只要还没到头寸的到期日是不能转出盈利的资金的,这与国内期货的结算制度不同。

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