倫敦金屬交易所

倫敦金屬交易所是全球最大的基本金屬及其他金屬的期貨、期權市場,位於倫敦市Leadenhall街道。倫敦金屬交易所提供了從交易日開始到3個月到期的合約,還有長至123個月的合約,它同時還允許現貨交易。它同時提供了商品對沖,世界範圍內的參考價格,以及現貨交割方式來了結合約的期權。
2012年6月15日,香港交易所以13.88億英鎊成功收購倫敦金屬交易所
LME建立於1877年,LME在2000年9月實行公司化。LME的會員資格包括7類,各有不同的權利和義務。目前LME 正在交易的期貨品種有11種。
LME的七類會員如下:
第一類會員——場內交易會員(RDM)
第二類會員——准經紀結算會員(ABCM)
第三類會員——准交易結算會員(ATCM)
第四類會員——准經紀會員 (ABM)
第五類會員——准交易會員(ATM)
第六類會員——個人會員(IM)
第七類會員——榮譽會員(HM)

(1)交易方式
倫敦金屬交易所有三種交易方式: 公開喊價、辦公室間交易——電話交易、電子交易——LME SELECT 交易系統。前兩種尤其是第一種交易方式為主要,第三種交易方式主要針對經紀公司之間進行對沖頭寸所開發的一套電子交易系統,並不能直接針對客戶。
公開喊價,即場內交易,包括場內交易時間——Ring Times和混合交易時間——Kerb Times;Ring Trading為單個商品的圈內交易,Kerb Trading是所有商品混合交易的圈內交易。
辦公室間交易——電話交易。電話交易可以全天候在世界範圍內進行。
辦公室間交易是經紀公司之間的交易,但實際上是客戶通過經紀公司在進行交易,當然其中也不排除經紀公司自身的部分交易。最近幾年來,這種交易已經成為LME的主要交易方式,其交易量約占每日交易量的60%-80%之間。此種交易一般通過電話進行,也有部分網上交易。
Inter-Office Trading是全球性24小時迴圈不間斷的交易。其主要市場有倫敦-紐約-亞洲(東京、悉尼、新加坡)。 正是這種跨地區的不同市場存在給市場帶來了流動性,吸引了大量的客戶。
電子交易——LME SELECT 交易系統。該交易系統每週5天不間斷交易(7.00am-7.00pm),但是只對第一類和第二類會員開放,他們可以交易交易所所有的期貨合約。
LME交易方式有其特殊性。
首先,LME一、二類經紀公司都是market maker:即做市者,也即市場風險的承接者和轉移者。正是由於LME這種特別的交易機制,使得參與者雲集,也使得24小時不間斷交易成為可能。作為市場的做市者(market maker),LME經紀公司任何時候,交易所法定節假日除外,都必須為市場的參與者報價。而參與者隨時可以入市:買入或賣出,不存在沒有市場的問題,只存在價格高低的問題。經紀公司作為市場的做市者,隨時可以作為你的買方或賣方。如果你向經紀公司要求報價,而經紀公司因為市場波動太大或其他原因不報價,這種經紀公司將毫無競爭力,無法生存。
其次,目前LME的經紀公司對大客戶一般都採取授信交易(Credit Trading),即客戶與經紀公司開立交易帳戶後,客戶不需要向經紀公司繳納保證金和維持保證金,即可交易。經紀公司根據客戶的信用等級給予客戶一定額度。經紀公司與客戶之間的合約是Principal to Principal,倫敦金屬交易所和英國的監管機構一般不予干涉,風險自擔。但對中小客戶,LME經紀公司一般也要求繳納足額保證金。國內監管機構不允許國內經紀公司進行授信交易,只能是保證金交易(Margin Trading),即客戶開立交易帳戶後,必須繳納一定比例的保證金和維持保證金。
(2)倉儲和交割
LME品牌和倉庫
為了保證所有LME倉單代表的金屬都符合標準,只有經過LME批准的生產廠家的品牌才能註冊成倉單,目前,LME在全世界12個國家的32個地點有400多家交割倉庫。倉庫均在消費地,沒有升貼水。以下僅列出LME銅交割倉庫的分佈情況。
LME倉單
LME的所有金屬合約都是交割合約,沒有現金結算合約,交割需要使用倉單。倉單是無記名的憑證,倉單上注明代表的是特定倉庫裡的特定捆的金屬,對倉單的綜合管理包括倉單的構成和倉單的品質。現在在LME的倉單託管系統(SWORD)中,倉單可以自由流動,LME倉單市場很發達。
倉單的串換:需要指出的是,LME倉單是賣方市場,如果買方不提出具體要求,經紀公司(作為倉單擁有者的代理)有可能交付不同品牌、不同倉庫的貨物。如果買方要求同一品牌、同一倉庫的貨物,買方可以向經紀公司提出串換倉單,把不同品牌,不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單,但有可能還需要支付一加價(premium)。
倉單轉現貨:可以通過實物貿易商,把倉單交與實物貿易商,由貿易商進行倉單串換成符合客戶要求的實物,並負責把貨物運到客戶指定的地點。
實物交割
實物交割實際上就是倉單的交割。LME市場的參與者在交易後可以選擇實物交割來履行合約,以此對沖期貨頭寸。例如,生產者通過LME進行的保值拋盤,到期後如果不進行買入對沖,可以選擇實物交割。把生產的LME註冊品牌交運至LME的指定倉庫,並通過C. Steinweg、Metro或Henry Bath等LME認證的倉儲公司製作倉單。倉單製作完成後,即可交于LME經紀公司,沖抵期貨合約。同樣,消費者在LME的保值買盤,也可以通過經紀公司,把貨款付給經紀公司,然後通過經紀公司收受倉單,完成LME的期貨合約義務。
移倉和調期
LME的交易方式靈活,除了實物交割,買賣對沖平倉,還可以移倉或調期,當然移倉與調期最終都必須以實物交易或對沖平倉進行了結,只是交割日期的延期。
為什麼需要移倉(position transfer)和調期(carry)?客戶在LME進行買賣後,頭寸(position)臨近交割日期前,如在A經紀公司有多頭,在B經紀公司有空頭,可以把A公司的多頭轉至B公司,把日期調至相同交割日期後即可自行平倉瞭解。如果客戶頭寸到期時,不願平倉,可以要求經紀公司調至(carry)遠期的某一具體日期,即延遲交割日期。
調期有兩種:一種是按市價(即調期時的市場價格)了結多或空頭,然後把多或空頭調至遠期。如:1月19日到期的$2250銅空頭,客戶不願認虧,認為價格將下調。但頭寸到期必須了結。這樣客戶可以按當前市場價格2370左右買回空頭清倉,體現虧損,調至4月19日後,加上目前back,新空頭價格為$2361。這種調期,調期時將出現虧損或盈利。
另一種調期:按合約價格進行延遲交割日期。即按交易日買賣的價格進行調期。這種調期,相當於經紀公司給客戶墊付資金,一般不願按合約價格進行調期。因為按此種調期的一般都是虧損頭寸。理論上倫敦金屬交易所禁止此種調期。例如:客戶11月20日賣出1000噸銅,價格為2100,2004年2月20日到期,18日,經紀公司通知客戶處理頭寸。客戶要求按當時賣出價格延期三個月,經紀公司同意後,但要求客戶支付每噸$50美元的銀行利息以及手續費,並根據2月18日市場三月對現貨的貼水(backwardation)$ 25來計算,結果如下:客戶2月20日到期的1000噸空頭自行結算,沒有出現盈虧。但延期3個月後,新空頭的到期日為5月18日,價格為$2100-$50-$25=$2025。
調期的另一種情況。客戶頭寸尚未到期,但市場升貼水波幅異常,對自己頭寸有利可圖,而此時又不願平倉,這是可以採取調期,以賺取升貼水。例如:客戶目前掌握大錫多頭,並認為大錫後勢仍將上揚,但back現貨升水有可能下降(目前現貨升水為$80左右),此時客戶可以把即將到期的現貨拋出,買進遠期,賺取back(現貨升水)。保持遠期多頭,以追逐大勢繼續上揚的利潤。這也是一種調期。
特別說明
LME採用的是做市商制度,所有客戶交易都是和經紀公司的對沖,交易所並不保證頭寸的安全。客戶頭寸建立的基礎是雙方的信任。客戶做到的價格並不一定和路透提供的報價相同,尤其是移倉的時候。由於LME採用的是每日交割制度,只要客戶不是當日平倉就要移倉。由於LME採用的是到期結算制,當客戶在LME的頭寸有浮動盈利,甚至是平倉後的實際盈利,只要還沒到頭寸的到期日是不能轉出盈利的資金的,這與國內期貨的結算制度不同。

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